Forklaring på varigt tab

Hvis du har haft nogen form for kontakt med DeFi overhovedet, så har du næsten sikkert stødt på dette udtryk på et eller andet tidspunkt. Impermanent tab sker, når prisen på dine token'er ændrer sig i forhold til dengang du lagde dem i puljen. Jo større grad af ændring, jo større grad af tab.

Vent, mener du, at jeg kan miste penge ved at levere likviditet? Og hvorfor er tabet ubestemt? Det skyldes en iboende egenskab ved en særlig form for marked, der kaldes et automatiseret market maker. Tilvejebringelse af likviditet til en likviditetspulje har potentiale til at være en lukrativ forretning, men du skal huske på tanken om midlertidige tab under hele processen.

Introduktion

Hvad er ubestemt tab?

Når du tilfører likviditet til en likviditetspulje, og prisen på dine deponerede aktiver ændrer sig i forhold til hinanden ud over deres givne værdi fra det tidspunkt, hvor du deponerede dem, pådrager du dig et ubestemt tab. Dette tab kommer oven i den værdi, som aktiverne havde, da du oprindeligt leverede likviditeten. Jo mere markant dette skift er, jo større er sandsynligheden for, at du kan opleve tab på kort sigt. I dette scenarie manifesterer tabet sig som en reduktion i investeringens dollarværdi i forhold til dengang, den først blev deponeret.

Puljer, der består af aktiver, der konsekvent handles inden for et snævert prisinterval, vil have en lavere risiko for at opleve et midlertidigt værditab. Mønter, der er pakket ind i forskellige typer af stablecoinsvil f.eks. opretholde en pris, der er begrænset til et meget snævert interval. I dette scenario er der mindre mulighed for, at likviditetsleverandører kan lide et midlertidigt tab (LP'er).

Hvorfor fortsætter de, der leverer likviditet, så med at gøre det, hvis de befinder sig i en situation, hvor de kan lide økonomiske tab? Jo, midlertidige tab kan stadig kompenseres ved hjælp af handelsgebyrer, hvis man ønsker det. På grund af handelsgebyrerne har selv puljer på Uniswap, der er meget sårbare over for midlertidige tab, faktisk mulighed for at opnå overskud.

Hver handel, der går direkte til likviditetsudbydere, pålægges et gebyr på 0,3%, når den udføres via Uniswap. Selv om en bestemt pulje er meget sårbar over for midlertidige tab, kan det stadig være en fordel at tilbyde likviditet, hvis der foregår en betydelig mængde handelsaktivitet i puljen. Dette kan dog ændre sig afhængigt af protokollen, den pågældende pulje, de aktiver, der er deponeret, og endda mere generelle markedsforhold.

Hvordan sker det ubestemte tab?

Lad os gennemgå et eksempel på, hvordan et ubestemt tab kan se ud for en likviditetsudbyder.

Alice bidrager med en æter og hundrede dash til en likviditetspulje. Inden for rammerne af denne specifikke automatiserede market maker (AMM) skal det deponerede token-par have værdier, der er sammenlignelige med hinanden. Dette indikerer, at prisen på en ETH på tidspunktet for indskuddet er lig med hundrede Dai. Dette indikerer også, at den monetære værdi af Alices indbetaling på det tidspunkt, hvor den blev foretaget, svarer til to hundrede amerikanske dollars.

Derudover har puljen i alt 10 ether og 1.000 dai, som begge er støttet af investorer, der ligner Alice. Derfor har Alice en andel på ti procent af puljen, som har en samlet værdi på ti tusind dollars.

Forestil dig et øjeblik, at prisen for en ETH token stiger til 400 DAI. I løbet af denne tid vil arbitragehandlere fortsætte med at tilføje DAI til puljen, mens de samtidig tager ETH ud af den. De vil fortsætte med at gøre dette, indtil forholdet repræsenterer den nuværende pris. Husk, at AMM'er ikke har ordrebøger. Det forhold, der eksisterer mellem aktiverne i puljen, er det, der i sidste ende afgør, hvor meget hvert aktiv i puljen er værd. Selv om den samlede mængde likviditet i puljen (10.000) ikke ændres, gør procentdelen af de aktiver, der er inkluderet i den, det.

Forholdet mellem hvor meget ETH der er i puljen og hvor meget DAI der er i puljen har ændret sig, siden prisen på ETH er steget til 400 DAI. Fordi ved hjælp af arbitragehandleres indsats er den samlede poolværdi steget til 5 ETH og 2.000 DAI på dette tidspunkt.

Derfor beslutter Alice at hæve sine penge. Som det blev fastslået tidligere, har hun ret til ti procent af de samlede præmiepenge. Som følge heraf er hun i stand til at hæve 0,5 ETH og 200 DAI, hvilket svarer til i alt 400 USD. Da hun først investerede tokens til en værdi af 200 USD, må hun have tjent nogle respektable gevinster, ikke sandt? Men vent, hvad nu hvis hun bare havde holdt fast i sine 100 DAI og sin ene ETH? Hvad ville der så være sket? På dette tidspunkt ville den samlede monetære værdi af disse aktiver beløbe sig til 500 USD.

Vi kan konstatere, at Alice ville have været i en bedre økonomisk situation, hvis hun havde beholdt sin kryptovaluta i stedet for at bidrage til likviditetspuljen. Det er det, vi kalder et ubestemt tab. På grund af den lave mængde af den oprindelige investering var Alices tab ikke nær så stort, som det ville have været under andre omstændigheder. Husk dog på, at selv tilsyneladende små tilbageslag kan resultere i store tab (herunder en betydelig del af det oprindelige indskud).

I lyset heraf tages der i Alices scenario overhovedet ikke hensyn til de handelsgebyrer, hun ville have modtaget for at levere likviditet til markedet. I mange tilfælde ville indtjeningen fra gebyrerne mere end opveje tabene og gøre tilvejebringelsen af likviditet til en succesfuld indsats. Inden man giver likviditet til en DeFi-protokol, er det imidlertid vigtigt at have en solid forståelse af begrebet ubestemt tab.

Impermanent vurdering af tab

Der opstår altså et ubestemt tab, når prisen på aktiverne i puljen ændres. Men hvor meget er det præcist? Det kan vi tegne på en graf. Bemærk, at der ikke tages højde for gebyrer, der er tjent for at stille likviditet til rådighed.

Her er en oversigt over, hvad grafen fortæller os om tab i forhold til HODLing:

• 1,25x prisændring = 0,6% tab
• 1,50x prisændring = 2,0% tab
• 1,75x prisændring = 3,8% tab
• 2x prisændring = 5,7% tab
• 3x prisændring = 13,4% tab
• 4x prisændring = 20.0% tab
• 5x prisændring = 25,5% tab

Risici ved at stille likviditet til rådighed for en AMM

For at sige sandheden, så er jeg ikke fan af ordet "ubestemt tab". Det kaldes impermanent tab, fordi tabene først bliver realiseret, når du trækker dine mønter ud af likviditetspuljen. På det tidspunkt vil tabene imidlertid med stor sikkerhed være uigenkaldelige. Selv om de gebyrer, du laver, kunne være tilstrækkelige til at kompensere for sådanne tab, er tjenestens navn stadig lidt vildledende.

Når du indbetaler penge til en AMM, skal du udvise ekstrem forsigtighed. Som tidligere påpeget er visse likviditetspuljer langt mere sårbare over for forbigående tab end andre. Du er mere tilbøjelig til at blive bragt i en situation, hvor du er sårbar over for et midlertidigt tab, hvis aktiverne i puljen har en højere grad af følsomhed over for ændringer i markedsforholdene. Det er også en god idé at starte med at sætte bare en lille sum penge ind. Inden du investerer et større beløb, vil du have mulighed for at få et overslag over det afkast, du kan se frem til takket være denne metode.

En sidste overvejelse er at søge efter andre AMM'er, der er afprøvet og testet. Enhver kan meget let gaffaere en eksisterende AMM og foretage nogle mindre justeringer takket være DeFi's brugervenlige grænseflade. Hvis du gør det, kan du dog blive sårbar over for fejl, hvilket kan medføre, at dine penge strander i AMM'en på ubestemt tid. Hvis en likviditetspulje tilbyder unormalt store belønninger, er der helt sikkert en form for afvejning involveret, og de farer, der er forbundet med det, er sandsynligvis også større.